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卖得更多，赚得更难。
文｜胡成旭 剪辑｜冒诗阳
汽车像素 ( ID:autopix ) 原创
4 月 10 日晚，长安汽车发布 2025 年年度叙述。291 万辆销量创近九年新高，新动力侵犯 111 万辆，外洋卖了 64 万辆，长安汽车的新动力转型，至少依然先完成了最进击的阶段性任务，把鸿沟作念出来。
但归母净利润 40.75 亿元，同比接近腰斩。数字上看，长安的盈利智商像是一次"假摔"，因为扣非净利润其实增长了 8%。
确凿掉下来的曲纵贯常性损益。从 2024 年的 47 亿元降到 13 亿元，钞票处治收益和政府辅助大幅缩水。不是主业已而不获利了，而是客岁那层"滤镜"退掉了。
但滤镜退掉之后，长安的利润底色也并不算厚。2025 年扣非净利润 27.95 亿元，对应 1640 亿元营收，扣非净利率只消约 1.7%。
长安依然完成了转型第一阶段，证据我方能把鸿沟作念出来；但第二阶段才确凿难，证据我方能更轻、更稳的转型，并把钱赚出来。
三个品牌，三把火
昔时一年，长安的营收逐季走高，Q4 达到 491 亿元创单季新高。但扣非净利润从 Q1 的 7.8 亿元一齐滑到 Q3 的 5.4 亿元，Q4 才回到 7.8 亿元。收入越卖越多，单车利润却越卖越薄。
从季度走势看，下半年销量放大，并莫得同步带来更厚的主渔利润。一个可能的解释是，新动力放量过程中，价钱和渠说念参预同步加大。
新动力团结报表内销售收入 803 亿元、销量 111 万辆，单车收入约 7.2 万元，比长安举座单车收入还低。新动力在拉高销量的同期，也在拉低均价。
现款流压力变大。上半年运筹帷幄现款流累计净流出 86 亿元，Q3 靠回款聚拢才翻正 101 亿元，Q4 又回落到接近零。全年只攒下 18 亿元运筹帷幄现款流，同比降了六成。
祯祥的新动力业务相同在客岁放量，对比祯祥年报，长安的销量只差 11 万辆，祯祥 302 万、长安 291 万，鸿沟上兑现追逐。但祯祥运筹帷幄现款流 473 亿元，是长安的 25 倍。
一个不同点是，祯祥在"一个祯祥"政策后赶紧持住，更强调平台、研发和智能化智商的复用。
长安新动力昔时一年的顶住，不是押中一条线，而是同期把三条线点着了。启源作念插混，用蓝鲸混动；深蓝作念增程和纯电，用原力本领和自研电板包；阿维塔作念高端纯电，依靠华为智驾和宁德期间。
三条门道、三套供应链、三个研发团队。克己是隐蔽面广，坏处是每个品牌王人无法大鸿沟复用资源，研发和渠说念资源也被踱步。
关节是，三个品牌目下王人还在吃利润。
深蓝 2025 年收入 502 亿元，亏欠收窄到 9 亿元，跟着鸿沟增长，依然有改善。但运筹帷幄现款流从 2024 年的正 45 亿元转为负 21 亿元。收入涨了、亏欠少了、现款流却恶化了，证据增长可能伴跟着库存或账期的加多。
启源全年 41 万辆，居品聚拢在 10 到 15 万区间，正面硬刚比亚迪秦和宋，仍处在渠说念膨胀和鸿沟爬坡阶段，能够率仍在微利或参预期。
阿维塔全年 12 万辆，定位高端。但高端品牌需要鸿沟摊薄成本，祯祥极氪 2025 年约 22 万辆、单车均价超 30 万，阿维塔只消一半的量。阿维塔的高端定位依然立住了一部分，但在现时销量鸿沟下，距离成为沉着利润开首，还需要络续放量考据。
▍长安财报
111 万辆新动力、803 亿元收入，长安的新动力车销量鸿沟依然不小。
但莫得一个品牌能我方"印钞"，也莫得一款既上量又高毛利的居品。长安新动力当今最缺的不是销量，而是利润的锚点。
增长在变重
长安的新动力业务照旧三条线同期鼓动，原因之一是两家公司转型阶段不同。前者更容易在鸿沟扩大后摊薄成本，后者则更容易在冲量阶段先把用度和资源消费顶上去。
为了把三个品牌推起来、把外洋网罗铺开，长安昔时一年参预很大。
销售用度 100 亿，同比增长 33%。年报直说，主如若新动力销量提高、新品实施和品牌宣传。研发用度 72 亿元，同比增长 10%。
只看利润表上的研发用度，可能仍会低估长安确凿的参预强度。2025 年研发参预总数施行达到 126 亿元，同比增长 24%，占营收 7.67%。差额在哪？本钱化了 54 亿元，本钱化比例 43%。
看系数值，长安研发参预的本钱化比例在主要车企中不算凸起，远低于祯祥的 64%。
但趋势值得属意。客岁祯祥运行主动镌汰研发参预的本钱化比例，从 2024 年的 69%，到客岁降了 5 个百分点。比亚迪 2025 年研发参预 634 亿元，开云本钱化比例不到 9%，险些全部在当期用度化。
长安还在加多，2024 年是 35.96%，2025 加多了 7 个百分点。
这种"重"，也体当今出海节拍上。
长安对外洋新动力商场的决心很大。但当今照旧用钱的技俩，不是能鸿沟获利的行状。
2025 年境外业务的毛利率 19.49%，高于国内的 14.54%。看起来外洋更获利。但境外毛利率同比下滑了 6.71 个百分点，国内反而提高了 2.47 个百分点。这证据长安汽车原来沉着的外洋业务，正在再行进入参预期，导致外洋的利润质料，在变薄。
▍长安进欧洲
这小数能从外洋单车收入上看出。332 亿元收入、64 万辆销量，单车外洋收入约 5.2 万元。祯祥外洋单车收入约 17.65 万元，比亚迪约 18.3 万元。长安只消这两家的三分之一不到，证据居品结构、出口款式和品牌位置，王人还在探索。
原因也能从财报中看出脉络。从外洋单车收入看，长安外洋业务仍以价钱带较低的居品为主。再加上，年报提到"累计慎重投产 10 余个 KD 技俩"，KD 出口单车收入低于整车出口，暂时拉低了举座数字。
负责出口的子公司，在年报里解释，"主要商场竞争强烈、加大资源参预，总体利润同比减少。"
泰国罗勇工场 2025 年刚投产，欧洲刚运行铺店，挪威、葡萄牙、荷兰等，首批深蓝 S05 发往英国。长安隐蔽 117 个国度，建好销售网罗、跑通准入历程、作念到盈亏均衡，还有许多准备要作念。
这些王人还处在比亚迪出海宿将刘学亮说的，"从负数运行"的阶段。参考比亚迪从大鸿沟的外洋参预，到本年进入鸿沟收货，用了两年以上的周期。长安汽车迈过这说念坎，预测也还需要一段时期。
对一家处在转型重参预期的车企来说，以上这些不一定是问题，但需要不雅察的是，这种趋势是否会在本年延续。
长安当今还莫得到收割战场的阶段，而是在一边作念居品、一边建平台、一边搭本领底座。固态电芯考据 400Wh/kg，CTP 电板包自主下线，L3 自动驾驶首批准入，泰国工场投产，端到端智驾自研等，这些王人是实打实的本领施展，对应的王人是真金白银的参预。
钱不会白花，但从花出去到赚转头，中间随机差。长安目下正站在这个时差的中间。
从作念大到作念厚，
长安还差几步？
长安的新业务诚然把鸿沟作念出来了，但还所以一种作念重的面目。
这导致库存量 9.66 万辆，同比增长 56%。存货从 171 亿元增到 225 亿元。投资手脚现款流净额 -122 亿元，较上年的 -43 亿元扩大近两倍。
居品切换期的库存积压，泰国工场和 CTP 产线的本钱开支，期间长安扩能的参预……每一件王人说得通，但这种重，不完全是阶段性的。
长安的"重"，不仅仅因为处在参预周期里，也和它选拔的多品牌多门道政策绑定。这是一个主动的政策选拔，但代价是利润拐点来得更慢。
长安的利润拐点，不错从三个主义找坐标。
率先是深蓝什么时候盈利。
502 亿元收入仍亏 9 亿元，意味着毛利率隐蔽不住销售和管制用度。深蓝的关节不是络续冲量，而是单车毛利能不可随鸿沟再上一个台阶。
如果 2026 年完成销量目的，从 32.5 万辆推到国内 40 万辆、外洋 10 万辆，同期单车成本随电板自研和平台熟习而下跌，盈亏均衡是有可能看到的。但如果为了冲量络续压价，亏欠可能反而扩大。
其次是阿维塔能不可连接放量。
12 万辆对一个高端品牌来说，是依然跑起来的信号，但还不是安全线。祯祥极氪在 22 万辆的鸿沟下运行接近盈亏均衡，阿维塔要达到雷同的利润孝敬，鸿沟可能需要更高。
2026 年阿维塔计议推出第二代旗舰 SUV 和阿维塔 06T 拓展谱系，能不可把量稳在更高的台阶上，决定了它是络续烧钱照旧运行反哺。
另外，外洋什么时候从用钱变获利。
参考比亚迪的节拍，2023 年运行大鸿沟铺外洋网罗和建厂，2025 年外洋销量侵犯 100 万辆，约莫到 2025 年底至 2026 岁首才运行进入鸿沟收货期。
长安外洋大鸿沟参预从 2024 到 2025 年提速，如果节拍雷同，最快也要到 2027 年前后才可能看到外洋业务举座盈亏均衡。在此之前，外洋越膨胀，短期对利润的累赘越大。
把这三个变量叠在沿途看，2026 年就怕还不是长安利润光显开释的一年，真赶巧得不雅察的窗口，更像是在 2027 年前后。
长安依然证据我方不会在新动力转型中掉队，下一步要证据的是，能赚着钱长大。
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